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| 在周線(xiàn)七連陽(yáng)之后，本周前三個(gè)交易日市場(chǎng)展開(kāi)調整，不過(guò)昨日再度強勢反彈。我們認為，在資金面向好預期已經(jīng)在前期反彈中有所體現的背景下，伴隨3月份年報業(yè)績(jì)發(fā)布潮的到來(lái)，市場(chǎng)有可能對即將顯露出的基本面風(fēng)險有所警惕，同時(shí)海外市場(chǎng)面臨希臘國債大限，整體擔憂(yōu)情緒有所上升，因此短期市場(chǎng)將呈整固走勢。雖然我們對全年市場(chǎng)重心抬升持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，但短線(xiàn)建議謹慎對待前期漲幅過(guò)大的板塊和公司，可逢低關(guān)注毛利改善行業(yè)。 全年政策輪廓或已漸明 全國兩會(huì )無(wú)疑是當前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，政府工作報告向我們勾勒出了今年政府工作的重點(diǎn)，其中經(jīng)濟預期目標和工作部署中較去年的變化值得關(guān)注。從主要經(jīng)濟預期目標看，最大的變化就是自2005年以來(lái)連續7年保持在8%左右的GDP增速預期目標小幅下調至7.5%，在當前背景下，這一增速目標應考慮了國際金融危機深層次影響以及我國長(cháng)期潛在增長(cháng)率趨勢性放緩的客觀(guān)現實(shí)。 外貿方面，政府工作報告明確了今年外貿進(jìn)出口額增速預期目標是10%左右。我們認為，進(jìn)出口總額10%左右的預期增速目標是基于當前國內外經(jīng)濟環(huán)境下外貿發(fā)展形勢的客觀(guān)和現實(shí)考慮，推動(dòng)外貿發(fā)展的政策方向將從追求規模擴張向質(zhì)量效益提高轉變、從挖掘成本優(yōu)勢向提升綜合競爭優(yōu)勢轉變。物價(jià)方面，今年我國居民消費價(jià)格漲幅預期目標仍在4%左右，與去年預期目標保持一致，這表明目標設定時(shí)仍考慮到輸入性通脹因素以及要素成本上升的影響，同時(shí)這一物價(jià)目標也有可能為資源價(jià)格改革推進(jìn)預留了空間。 從今年政府工作的思路和重點(diǎn)看，與去年“保持物價(jià)總水平基本穩定”位居政府工作的首位相比，今年“促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展”成為政府的首要工作，“保增長(cháng)”的重要性不言而喻。從原因看，主要是基于當前經(jīng)濟增長(cháng)存在著(zhù)較大的下行壓力。我國經(jīng)濟正處于改革開(kāi)放三十多年來(lái)第三個(gè)增長(cháng)周期的調整回落期，原有增長(cháng)引擎將面臨轉型與升級，長(cháng)期潛在增長(cháng)率水平面臨趨勢性放緩，周期性和結構性因素的疊加和交織使得今年經(jīng)濟增勢放緩的壓力有增無(wú)減。 經(jīng)濟下行態(tài)勢或將延續 去年經(jīng)濟逐季下行的壓力仍將延續至今年一季度。雖然去年底以來(lái)在節日因素助力的生活消費類(lèi)企業(yè)以及春節過(guò)后制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)恢復的交替推動(dòng)下，制造業(yè)PMI指數連續三個(gè)月小幅反彈，但推動(dòng)經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)能的轉強尚未有清晰呈現的跡象，內外需求的擴張仍未見(jiàn)明顯啟動(dòng)。在需求減弱以及供給受控的背景下，新增信貸規模預計仍將低于市場(chǎng)的預期。在食品價(jià)格節后回落的推動(dòng)下，通脹壓力減退的趨勢將得以延續，但回落的幅度以及與預期的差距仍將擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。 進(jìn)入今年一季度以來(lái)，PMI產(chǎn)成品庫存指標連續兩個(gè)月回落而PMI原材料庫存指標連續兩個(gè)月上行，但農歷新年前后的這種去庫存現象具有一定季節性因素，產(chǎn)成品去庫存和原材料補庫存的持續性仍有待觀(guān)察。月度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益數據顯示，工業(yè)企業(yè)收入增速依然在下降，在需求層面未有改善前，我們認為企業(yè)的收入增速將繼續承壓。 關(guān)注毛利改善行業(yè) 不過(guò)，受益于原材料價(jià)格的快速回落，月度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益數據顯示，工業(yè)企業(yè)毛利率已從2011年11月開(kāi)始回升，利潤增速也從2011年12月開(kāi)始有所回升。通過(guò)對PPI（工業(yè)生產(chǎn)出廠(chǎng)價(jià)格指數）和PPIRM（工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數）的觀(guān)察，我們看到購進(jìn)價(jià)格指數的回落幅度已經(jīng)連續五個(gè)月大于出廠(chǎng)價(jià)格指數，這種出廠(chǎng)與購進(jìn)價(jià)格之間變動(dòng)的差異反映出工業(yè)企業(yè)的毛利和利潤增速正受益于原材料價(jià)格的快速下行。 下游行業(yè)由于其需求相對穩定，加上行業(yè)內部的競爭程度相對較小，從而面向終端具有較強的定價(jià)能力，轉嫁成本壓力的能力較強，而一旦成本壓力出現緩解，那么下游行業(yè)的利潤回升程度將較中上游行業(yè)更為明顯。歷史數據顯示，中國通脹回落期間，信息服務(wù)、食品飲料、紡織服裝以及信息設備等行業(yè)的毛利率都出現了較為明顯的回升。而今年一季度物價(jià)回落趨勢確立，將構成下游行業(yè)毛利改善的提振因素。 |
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